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原文链接：https://www.technologyreview.com/2025/12/15/1129183/what-even-is-the-ai-bubble/
原文作者：Alex Heath
MIT Technology Review Explains: 让我们的作家梳理出复杂、混乱的技术世界，帮助您理解接下来会发生什么。您可以在此处阅读更多本系列文章。
七月份，一项被广泛引用的麻省理工学院（MIT）研究声称，95%投资了生成式AI的公司获得了“零回报”。科技股短暂暴跌。虽然这项研究本身比头条新闻所描绘的更为细致，但对许多人来说，这仍然像是第一个证实怀疑者私下低语了几个月的事实数据点：对AI的炒作可能已经超过了现实。
接着，八月份，OpenAI首席执行官Sam Altman说出了硅谷每个人都在私下耳语的事情。在我参加的一次媒体晚宴上，他说：“我们是否处于投资者整体对AI过度兴奋的阶段？”“我的看法是肯定的。”
本文是MIT Technology Review“炒作修正”系列的一部分，该系列旨在重置对AI是什么、它能实现什么以及我们接下来将走向何方的期望。
他将目前的时刻比作.com泡沫。“当泡沫发生时，聪明的人会对一个核心事实过度兴奋，”他解释说。“技术非常重要。互联网是一个大事件。人们过度兴奋了。”
有了这些评论，事情就一发不可收拾了。第二天的股市下跌就被归因于他分享的情绪。“我们是否处于AI泡沫中？”这个问题变得无法回避。
谁认为这是一个泡沫？
简短的回答是：很多人。但他们对于谁或什么是过度膨胀的意见不一。科技界的领导者正利用这种恐慌时刻来抨击他们的竞争对手，并将自己定位为另一边的明确赢家。他们如何描述泡沫取决于他们的公司处于哪个位置。
九月份，当我问Meta首席执行官Mark Zuckerberg关于AI泡沫的问题时，他回顾了过去泡沫的历史类比——铁路、互联网光纤、.com繁荣——并指出在每种情况下，“基础设施都会建立起来，人们会背负过多的债务，然后你会遇到一些小插曲……然后很多公司最终会倒闭。”
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但Zuckerberg的建议不是让Meta踩刹车。而是要继续投入：“如果最终我们错花了数千亿美元，我认为这显然会非常不幸。但我会说，风险在另一边更高。”
OpenAI的主席兼AI初创公司Sierra的首席执行官Bret Taylor使用了一个来自上世纪90年代末期的心智模型来帮助驾驭当前的AI泡沫。“我认为当前AI浪潮最接近的类比是.com繁荣或泡沫，这取决于你的悲观程度，”他最近告诉我。他解释说，那时每个人都知道电子商务会很庞大，但Buy.com和亚马逊之间存在巨大差异。Taylor和其他人正试图将自己定位为今天的亚马逊。
还有一些人认为痛苦将是普遍的。谷歌首席执行官Sundar Pichai本月早些时候告诉BBC，目前的繁荣中存在“一些不理性”。当被问及谷歌是否能免于泡沫破裂时，他警告说：“我认为没有哪家公司能幸免，包括我们。”
是什么在吹大泡沫？
公司正在筹集巨额资金，并获得前所未有的估值。而这笔钱中的很大一部分又流向了大型数据中心的建设——OpenAI和Elon Musk的xAI等私营公司以及Meta和谷歌等上市公司都在其上投入巨资。OpenAI已承诺将花费5000亿美元来建设AI数据中心，这是曼哈顿计划花费的15倍多。
这种对AI数据中心令人咋舌的支出并非完全脱离现实。顶级AI公司的领导者都强调，他们受到有限计算能力供应的限制。当你与他们交谈时，你经常能听到这一点。初创公司得不到所需的GPU分配。超大规模运营商正在配给算力，将其留给他们最好的客户。
如果今天的AI市场像科技领导者所声称的那样供应严重受限，那么积极的基础设施建设或许是合理的。但有些数字大到难以想象。Sam Altman曾告诉员工，OpenAI的登月目标是到2033年建立250吉瓦的计算能力，大约相当于印度全国的总电力需求。按今天的标准，这样一个计划将花费超过12万亿美元。
OpenAI总裁兼联合创始人Greg Brockman最近告诉我，谈到公司激进的基础设施目标时，他表示：“我确实认为存在真正的执行风险。我们对未来所说的一切，我们都认为这是一种可能性。它不是一个确定性，但我认为不确定性并非来自科学问题。这需要大量艰苦的工作。”
谁暴露在外，谁该负责？
这取决于你问谁。在八月份他发表市场影响言论的媒体晚宴上，Altman直言不讳地指出了他认为过剩的地方。他说，一些只有“三个人和一个想法”的AI初创公司能获得如此高的估值是“疯狂的”。他说：“那不是理性的行为。我想，有人会在那里吃亏的。”正如Safe Superintelligence联合创始人（以及OpenAI的前首席科学家和联合创始人）Ilya Sutskever最近在一次播客中提到的那样：硅谷的“公司比点子多”。
当我在十一月与Google DeepMind首席执行官Demis Hassabis交谈时，他给出了类似的诊断。“感觉私人市场显然存在一个泡沫，”他说。“你看到只有一点点东西的种子轮融资就达到数百亿美元。这看起来有点不可持续。”
Anthropic首席执行官Dario Amodei在十二月初的《纽约时报》DealBook峰会上也抨击了他的竞争对手。他说他对技术本身很有信心，但担心其他公司在业务方面的行为：“在经济方面，我感到担忧，即使技术实现了所有承诺，我认为生态系统中有些参与者，如果他们仅仅是时机判断失误，哪怕只是一点点偏差，也可能发生不好的事情。”
他没有点名Sam Altman和OpenAI，但暗示得很清楚。“有些参与者正在YOLO（即‘孤注一掷’）。”他说。“假设你是一个天生倾向于YOLO做事，或者只是喜欢大数字的人。那么你可能会把旋钮转得太远了。”
Amodei还指出了“循环交易”，即越来越多的安排，其中像英伟达这样的芯片供应商向AI公司投资，而这些AI公司反过来又将这些资金花在购买他们的芯片上。他说Anthropic也做了一些这样的交易，尽管“规模不如其他一些参与者大。”（OpenAI、英伟达、CoreWeave以及其他一些参与者都处于多笔此类交易的中心。）
他解释说，危险在于数字变得太大：“如果你开始堆叠这些交易，让它们达到巨额资金的量级，并且你说，‘到2027年或2028年我每年需要赚2000亿美元’，那么是的，你可能会过度扩张。”
Zuckerberg在Meta上一次财报电话会议后的内部员工问答环节中分享了类似的信息。他指出，像OpenAI和Anthropic这样不盈利的初创公司如果误判了投资时机，就有破产的风险，但他向员工保证，Meta拥有强劲现金流的优势。
泡沫如何破裂？
我与科技高管和投资者的谈话表明，如果资金过度充裕的初创公司无法盈利或无法达到其高估值，泡沫最有可能破裂。考虑到私人市场不像公开市场那样交易，因此它们变慢，这个泡沫可能会持续比过去的泡沫更长，但当结局来临时，连锁反应仍然是深远的。
如果那些对数据中心建设做出宏大承诺的公司不再有足够的收入增长来支持这些承诺，那么支撑股市的头条交易就会受到质疑。Anthropic的Amodei在他的DealBook峰会演讲中说明了这个问题，他说，他必须做出的多年数据中心承诺与公司快速、不可预测的收入增长率相结合，造成了关于应花费多少的“不确定性锥形”。
AI领域最突出的两个私人参与者OpenAI和Anthropic尚未实现盈利。德意志银行最近的一张图表将这种情况置于严峻的历史背景中。亚马逊在盈利前烧掉了30亿美元。特斯拉烧掉了约40亿美元。Uber烧掉了300亿美元。OpenAI预计到2029年将烧掉1400亿美元，而Anthropic预计到2027年将烧掉200亿美元。
贝恩公司的顾问估计，到2030年，AI基础设施支出的浪潮将需要每年2万亿美元的AI收入才能证明这项投资的合理性。这超过了亚马逊、苹果、Alphabet、微软、Meta和英伟达2024年总收入的总和。当我与这些大型科技公司的领导者交谈时，他们都同意，他们庞大的业务可以承受对AI基础设施建设回报的昂贵误判。他们担心的是那些负债累累或尚未盈利的其他公司——甚至包括OpenAI和Anthropic。
尽管AI的支出水平很高，但它仍然需要一个超越订阅的可行商业模式，订阅模式无法像过去20年互联网所定义的广告驱动型业务那样，从数十亿人的眼球中获得利润。即使是最大的科技公司也知道，他们需要交付他们不断吹嘘的改变世界的智能体：能够完全替代同事并在现实世界中完成任务的AI。
目前，投资者主要买入的是这些数据中心建设据称将解锁的强大AI系统的炒作。在某个时刻，最大的支出者，如OpenAI，将需要向投资者证明，花在基础设施建设上的钱是值得的。
关于AI技术发展的方向仍然存在很多不确定性。预计大型语言模型（LLM）仍将对更先进的AI系统至关重要，但行业领导者似乎无法就实现通用人工智能（AGI）所需的额外突破达成一致。有些人押注于能够理解物理世界的新型AI，而另一些人则专注于像人类一样进行通用学习的AI训练。换句话说，如果所有这些前所未有的支出最终都押在了错误的马上怎么办？
现在的问题
让这个时刻超现实的是其中的坦诚。那些投入数十亿美元进行AI研发的人会公开告诉你，这一切都可能崩溃。
Taylor将其描述为两个真理同时存在。“我认为AI将改变经济是真实的，”他告诉我，“而且我也认为我们正处于泡沫之中，很多人会损失很多钱。我认为两者在同一时间都是绝对正确的。”
他将其比作互联网。Webvan失败了，但Instacart几年后用基本相同的理念取得了成功。如果你是亚马逊从IPO到现在的股东，你看起来会很不错。如果你是Webvan的股东，你的感受可能就不一样了。
亚马逊创始人Jeff Bezos在十月份说：“当尘埃落定，你看到谁是赢家时，社会将从这些发明中受益。“这是真实的。AI对社会的益处将是巨大的。”
高盛表示，目前的AI繁荣看起来就像1997年科技股的样子，即.com泡沫实际破裂前的几年。该银行标记了1990年代末期投资者现在应该关注的五个预警信号：峰值投资支出、企业利润下降、企业债务上升、美联储降息以及信贷息差扩大。我们可能还没有达到1999年的水平。但失衡正在迅速积累。Michael Burry（正如电影《大空头》中所描绘的，他曾成功预测了2008年住房泡沫的崩溃）最近也将AI繁荣与1990年代的.com泡沫进行了比较。
也许AI会拯救我们免于自身的非理性繁荣。但目前，我们正处于一个中间时刻，每个人都知道会发生什么，但仍在继续向气球中吹气。正如Altman那天晚上在晚宴上所说：“会有人损失一大笔钱。我们不知道是谁。”
Alex Heath是《Sources》（关于AI竞赛的时事通讯）的作者，也是ACCESS》（关于科技行业内部对话的播客）的主持人。此前，他曾是The Verge的副主编。
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