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原文作者：海豚投研
台积电（TSMC）于北京时间 2025 年 10 月 16 日下午的美股盘前发布了 2025 年第三季度财报（截止 2025 年 9 月），以下是关键业绩亮点分析。
台积电Q3财报核心数据概览
1、收入表现：营收创新高
- 总收入：本季度实现331 亿美元，环比增长 10.1%，主要得益于 iPhone 等电子产品备货潮和强劲的 AI 芯片需求拉动。公司收入超出了原指引上限（318-330 亿美元），但若按新台币计算，环比增长约 6%，符合预期。
- 出货量与价格：晶圆出货量为 4085 千片（等效 12 寸），环比增长 9.9%；晶圆单价（等效 12 寸片）为 8102 美元/片，环比增长 0.2%。
2、盈利能力：毛利率大幅回升
- 毛利率：本季度毛利率高达59.5%，远超公司指引区间（55.5-57.5%）。
- 毛利率提升原因：主要归功于出货量提升带来的规模效应，有效摊薄了单位固定成本（折旧），产品均价环比基本持平。公司长期毛利率目标仍设定在 53% 以上。
3、业务结构分析
- 按制程划分：7nm 以下先进制程占比维持在 74%。其中 3nm 和 5nm 产能已满载，收入占比分别为 23% 和 37%。随着 2nm 量产，收入结构将进一步向先进制程倾斜。
- 按下游应用划分：高性能计算（HPC）依然是最大收入来源，本季度达 189 亿美元，占比 57%，主要受英伟达、博通等 AI 芯片需求的强力推动。手机业务环比增长显著，得益于 iPhone 新机备货。
- 按地区划分：北美地区仍是最大市场（占比 76%）。中国大陆地区收入约 26 亿美元，占比 8%，保持公司第三大收入来源的地位。
4、资本开支与业绩指引
- 资本开支：本季度资本开支 97 亿美元，符合预期。全年资本开支目标区间上调至 400-420 亿美元（此前为 380-420 亿美元），显示出公司对经营的极度信心。
- Q4 业绩指引：预期收入 322-334 亿美元，毛利率 59-61%（市场预期 57.3%）。公司预计 Q4 仍将受益于 iPhone 和 AI 芯片需求的持续拉动。
海豚君深度观点：AI Capex 驱动下的“定海神针”
台积电本次财报表现出色，收入和毛利率均超出了市场预期。市场更关注的是公司在火热 AI 资本支出（Capex）背景下的资本开支计划和未来指引。
资本开支的信心信号
全年资本开支上调至 400-420 亿美元，意味着第四季度资本开支可能达到 106-126 亿美元，有望创下历史单季新高。尽管公司未给出 2026 年具体规划，但市场预期已升至 480 亿美元，预示着市场对台积电成长的长期看好。
盈利能力的坚实保障
下季度（Q4）预计毛利率仍维持在 60% 附近，且 2nm 工艺将在年末开始量产。这充分证明了台积电对自身盈利能力和技术迭代的强大信心。
核心逻辑依旧稳固：AI 产业链的“不可或缺”
台积电的核心竞争力来源于其在 AI 半导体产业链中的关键地位和技术优势：
a) AI 芯片制造的核心枢纽：无论是英伟达、博通还是 AMD，其尖端 AI 芯片的制造都集中在台积电。云服务大厂和 OpenAI 的资本投入直接转化为对台积电代工订单的增长。
b) 先进制程的迭代升级：2nm 工艺进展顺利，预计 2026 年手机芯片将采用，而 AI 芯片将在 2025 年下半年逐步从 4nm 平台向 3nm 迁移。制程升级将持续提升晶圆产品平均售价（ASP）。
c) 技术优势显著领先：尽管英特尔在努力追赶，但其 18A 工艺在晶体管密度上仍大致相当于台积电 2 年前的 3nm 水平。三星在良率上面临挑战，无法获得如高通等外部大客户的订单。台积电在技术能力和路线图上仍明显领先于竞争对手。
总结来看，台积电凭借其绝对技术领先地位，成为本轮 AI Capex 扩张中“难以替代”的一环。当前 1.58 万亿美元的市值，对应 2026 年 PE 约 24 倍，估值处于历史区间中枢位置。随着 AI 需求的持续爆发，台积电的业绩增长前景依然乐观。
一、收入端：再创新高
台积电在 2025 年第三季度实现营收 331 亿美元，超出公司此前指引区间（318-330 亿美元）。本季度收入环比增长 10%，主要受手机业务和 AI 芯片增长带动，以及汇率变化的影响。若从新台币口径看，公司本季度收入环比增长 6%，符合指引区间。
海豚君从量和价的维度，来观察台积电本季度收入增长的主要推动力：
1）量的维度：2025Q3 台积电的晶圆出货量 4085 千片，环比增长 9.9%，主要受益于 iPhone 新机备货和 GB 系列量产的带动。台积电本季度的资本开支 97 亿美元，符合预期。台积电还将全年资本开支区间上调到 400-420 亿美元。
2）价的维度：2025Q3 台积电的晶圆单晶圆收入（等效 12 寸片）8102 美元/片，环比增长 0.2%。随着 2nm 工艺的量产，产品均价有望进一步提升。
二、毛利及毛利率：重回 60% 附近
台积电在 2025 年第三季度实现毛利 19.7 亿美元，环比增长 11.6%。其中毛利率 59.5%，环比提升 0.9pct，公司本季度主要是在规模效应影响下，摊薄了部分单位成本。
本次毛利率提升的主要驱动力在于：
1）单片晶圆收入（等效 12 寸）：本季度约 8102 美元/片，环比提升 14 美元/片，主要受 12 寸晶圆占比提升带动。
2）固定成本（折旧摊销）：平均固定成本约 1332 美元/片，环比减少 297 美元/片。由于出货量环比提升 9.9%，单位固定成本被显著稀释。
3）可变成本（其他制造费用）：平均可变成本约 1953 美元/片，环比增加 235 美元/片，主要受 12 寸晶圆占比提升以及先进制程增长影响。
综合分析：本季度单片毛利增加 76 美元，单位固定成本的下降幅度大于可变成本的增加，是毛利率环比提升的主要因素。
三、晶圆结构端：3/5nm 满载，2nm 即将量产
3.1 晶圆收入占比（按应用类型）
高性能计算业务（HPC）收入占比达 57%，收入增长至 189 亿美元左右，环增 4.6%，继续由 AI 芯片（如英伟达 GB 系列）驱动。
手机业务贡献了最多的环比增量，收入 99 亿美元，环比增长 22%，占比回升至 30%，主要得益于 iPhone 新机备货。
3.2 晶圆收入占比（按制程节点）
7nm 以下的收入占比维持在 74%。3nm 收入占比 23%，5nm 收入占比 37%。当前 3nm 和 5nm 产能已满产，公司 2nm 工艺也将在年末开始量产。随着制程向更先进节点迁移，产品均价将持续提升，并拉大与竞争对手的差距。
3.3 晶圆收入占比（按地区）
北美地区仍是最大收入来源，收入占比 76%，得益于苹果、英伟达、AMD 等大客户的集中度。
中国大陆地区收入约为 26 亿美元，占比 8%，依然是公司的第三大收入来源，客户情况相对平稳。
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